道明证券：预计美联储将在2026年维持政策利率不变

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  【北欧电价绝地反击，水困、气变、碳价三线共振】⑴ 北欧电力远期价格周四自多周低点显著回升，前端季度合约与次年合约双双收涨，主要受到水电盈余缺口扩大及德国电价走强的双重支撑。⑵ 机构人士指出，前端合约获得提振，既源于水文状况较前一日边际转弱，也得益于德国电力市场与天然气价格的联动反弹。⑶ 北欧地区未来半个月的水电储备较正常水平存在明显缺口，且缺口规模较前一日有所放大，这一结构性因素持续为远期电价提供底部支撑。⑷ 德国当日电力现货合约走高，因可再生能源发电出力预期将出现明显下滑，同时德国次年基准电价亦小幅走强，为区域电价情绪注入正面牵引力。⑸ 相比之下，荷兰与英国标杆天然气价格在周四早盘回落，市场对地缘局势的潜在外交缓和抱有期待，但整体能源板块的联动效应仍较复杂。⑹ 气象机构预计下周北欧将迎来湿冷空气，带来普遍不稳定降水，降水量总体高于正常水平，气温接近常年，这或对后续水电补给产生动态影响。⑺ 欧洲碳市场基准合约同步温和上行，碳价上涨叠加天然气波动，使得电力定价中的环境成本传导路径更趋敏感，短期上行空间仍受制于风电出力改善及现货端压力。

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  【地缘密云未散，美债曲线静候通胀与数据风暴】⑴ 华尔街日报披露，美国中央情报局局长突访莫斯科，意在当面警告俄方不得对北约发动袭击，这一动向基于美方最新情报评估显示俄方可能发起有限军事行动，市场对地缘升级的担忧再度浮现。⑵ 美债收益率曲线周四窄幅波动，2年期与10年期利差运行在42.6至44.4个基点区间，5年期与30年期利差则游走于78.9至80.4个基点，整条曲线反映市场正处于方向抉择的观望期。⑶ 海外债市压力更甚，多国因债务负担沉重而遭遇更为剧烈的抛售，表明美国国债虽经历夏季波动，但横向对比仍是相对避风港。⑷ 美联储主席前往杰克逊霍尔年会时尚未对通胀路径释放明确立场，其利率看法引而不发，令投资者与联储同事均难以预判其应对持续通胀的具体策略，政策不确定性压制了长端买盘意愿。⑸ 欧洲液化天然气价格飙升至2023年以来最高水平，伊朗局势扰动航运通道，而欧洲大陆天然气库存此前已然偏低，能源成本上行风险通过利差渠道间接传导至美债定价逻辑。⑹ 周四经济数据密集登场，包括二季度GDP终值、个人收支以及核心PCE物价指标，市场预期核心PCE同比维持在3.3%，环比小幅升至0.2%，任何偏离都可能引发收益率曲线陡峭化押注的重新校准。⑺ 里士满联储行长将出席公开讨论，叠加财政部先后进行17周国库券、2年期浮息票据及5年期国债拍卖，供应压力与官员言论的双重扰动使交投情绪更趋审慎，交易员在方向明朗前倾向于收缩仓位

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  【锌价急刹车终结六连阳，库存回流与铜市获利潮双重施压】⑴ 伦敦金属交易所三个月期锌合约周四下跌约1%，报每吨3855美元，此前连续六个交易日上涨并在周三触及近四年高点，投机买盘推动的涨势因库存数据转暖而遭遇获利了结。⑵ 交易所数据显示，新加坡与香港注册仓库合计流入1100吨锌锭，推动LME锌库存升至三周高位，接近9.8万吨，这一变化显著缓和了市场对供应紧张的忧虑。⑶ 机构分析预计后续仍有更多锌锭流入仓库，因LME现货锌合约较基准合约的升水周三已走扩至每吨199美元，为去年12月以来最高，而三个月前该价差还是贴水状态，套利窗口吸引库存转移。⑷ 行业机构统计进一步印证供应压力缓解，上半年全球精炼锌市场呈现12万吨过剩，期内报告库存总量净增9.2万吨，全球精炼产量与消费增速均表现温和，供需格局趋于平衡。⑸ 其他基本金属方面，LME铜价下跌约0.5%至每吨14177美元附近，市场情绪转向谨慎，投资者聚焦美联储主席周五在杰克逊霍尔的讲话以研判利率前景。⑹ 铜价此前连创纪录高位，周二收盘及周三盘中均刷新阶段高点，但机构策略主管指出，最新的历史峰值更多触发获利了结而非追涨买盘，显示短期上行空间可能已阶段性受限，叠加锌市回调，基本金属板块整体承压。

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  【中东原油船货暗流涌动，伊拉克新供给路径引发溢价重估】⑴ 伊拉克国家石油营销组织发布Basrah原油9月装船标售，其中部分船货明确采用阿曼海岸附近的船对船转移方式装载，这一非常规路径旨在规避霍尔木兹海峡的潜在通行风险，引发市场对中东出口物流溢价的新一轮评估。⑵ 周四亚洲原油现货市场整体交投情绪趋于谨慎，尽管北亚炼厂对中东含硫原油的刚性需求依然稳定，但前期大量库存回补动作已阶段性完成，买盘力度较前几周有所收敛。⑶ 行业机构跟踪数据显示，近期多个中东品级原油的成交贴水与升水结构分化明显，部分较重质品级因炼化利润收窄而承受定价压力，而轻甜原油则受益于石脑油裂解价差坚挺维持相对韧性。⑷ 印度多家炼油商近期通过定期招标锁定了西非、中东及美洲等多来源的长约供应，分散化采购策略进一步削弱了单一产地断供冲击的风险溢价。⑸ 市场参与者持续关注中东地缘局势对船运保险及绕行成本的传导效应，但当前阶段区域性升贴水调整已基本反映了已知风险，短期现货价格的上行动能需要来自终端需求端更强劲的信号。⑹ 展望后市，炼厂秋季检修节奏与OPEC+产量政策走向将成为左右亚洲到岸贴水的主要变量，现货市场在供需再平衡过程中大概率维持区间震荡格局

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  【韩国央行加息不停步，芯片热浪与通胀僵局共筑政策高压锅】⑴ 韩国央行周四宣布加息25个基点至3%，为连续第二次会议收紧货币政策，仅一名委员反对，凸显出决策层对通胀顽固态势的高度警惕。⑵ 该国7月消费者物价指数涨幅虽较前月略有回落至约3%，但已持续五年多高于央行设定的目标水平，能源价格传导效应叠加内需韧性使通胀黏性远超先前预期。⑶ 央行同步大幅上调经济增长预期，本年度GDP增速预测从上期的约3%上修至超过3%，明年增速亦调高至接近3%，上调核心动力来自于存储芯片出口的爆发式增长。⑷ 仅8月前20天出口同比增幅高达五成以上，其中半导体贡献过半，同期录得逾百亿美元贸易顺差，AI算力需求对韩国半导体巨头的业绩拉动正在持续超预期兑现。⑸ 然而全球投资者对芯片超级周期持续性的疑虑升温，最新月度基金经理调查显示做多芯片股已被视为最拥挤交易，也是市场头号风险所在，这与韩国国内出口亮眼数据形成微妙反差。⑹ 央行点阵图暗示未来六个月内至少还有一次加息的可能性，行长同时提及全球债券收益率上行与韩元疲软均为本次决策的考量因素，外部金融条件收紧正与内部通胀压力形成政策夹击。⑺ 短期市场关注焦点将转向半导体景气度能否持续对冲高利率对消费与投资的拖累，以及出口强势是否足以支撑韩元汇率企稳，从而为后续加息节奏提供更多缓冲空间

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  【英伟达提振科技板块，欧洲股市周四整体收跌】⑴欧洲主要股指周四小幅走弱，斯托克50指数下挫0.3%，斯托克600综合指数回落0.4%，科技板块受英伟达利好拉动走强，但无力扭转大盘疲态。⑵国际油价暂缓前期回落态势，霍尔木兹海峡通航相关谈判存在变数，加重市场避险心态。⑶英伟达释放乐观销售指引，缓和市场对AI板块估值泡沫的顾虑，阿斯麦、ASM国际、西门子能源等科技成分股普遍走高。⑷消费日用品、化工、食品饮料板块普遍下行，板块跌幅区间介于1%-1.5%；保乐力加营收不及预期股价大跌，Delivery Hero上调年度展望小幅收涨。⑸市场参与者重点关注美联储主席凯文?沃什周五杰克逊霍尔会议的公开讲话

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  【乌克兰冬小麦播种期土壤墒情不足问题持续凸显】⑴乌克兰及俄罗斯西南部再度经历一周干旱，单周降雨量缺口达5-15毫米，土壤墒情进一步恶化，对晚播春播作物与冬油菜出苗定植造成不利影响。⑵未来10-15天乌克兰气温将由温和逐步转向偏暖，下周降雨呈分散分布，仅该国北部局部区域雨量偏多。⑶未来五日，乌拉尔、西伯利亚以及哈萨克斯坦北部春粮种植区将迎来剧烈降温，夜间气温接近冰点，或损害尚未收割小麦的品质；俄罗斯大陆下周后期气温将再度回升。⑷气象模型预测显示，该区域9月中下旬暂无明显极端天气迹象，但现有天气条件难以缓解乌克兰、俄西南部冬小麦播种阶段的土壤缺水困境。⑸未来两周北极涛动将向中性偏负位相演变，整体有利于乌克兰及俄罗斯西南部维持相对温和的气温环境；未来10天预报参考可信度较高，10天之后预测可靠性下降

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  【市场情绪走弱，棕榈油盘面承压下行】⑴亚洲交易时段棕榈油收盘走低，肯纳嘉期货机构表示，外盘竞品食用油隔夜走弱叠加8月出口需求疲软拖累盘面表现。⑵随着棕榈油价格向豆油靠拢，两者价差持续收窄，棕榈油的价格优势消退，市场采购意愿随之降温。⑶马来西亚交易所11月交割棕榈油期货回吐前期涨幅，下跌38林吉特，报每吨4814林吉特

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