南华期货|有色 | 盘面重心震荡抬升 关注多晶硅政策预期

　　【新能源】

　　碳酸锂:增产去库

　　【期货盘面】碳酸锂主力合约收盘价151420元/吨，日环比+1.15%；成交量约15.57万手，日环比-1.52%；持仓量约20.67万手，日环比-2.70万手。LC2609-LC2701月差转为Contango结构，日环比-840元/吨；仓单数量35508手，日环比+407手。

　　【现货基差】锂电产业链现货市场价格平稳，现货成交一般。锂矿市场价格平稳，澳洲6%品位锂精矿CIF报价环比+0%。锂盐市场报价平稳，电池级碳酸锂报价14.75万元/吨；电池级氢氧化锂报价13.6万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价平稳，磷酸铁锂报价环比+0%，三元材料报价环比-0.1%；六氟磷酸锂报价+0%，电解液报价+0%。

　　【估值利润】据SMM数据，外购锂矿理论利润-443元/吨；回收锂盐理论利润-10800元/吨；磷酸铁锂理论利润78元/吨。

　　【供需库存】据钢联数据，本周碳酸锂库存周环比-6150吨。据SMM数据，本周碳酸锂产量+181吨，库存周环比-7196吨。

　　【市场信息】无

　　【南华观点】当前碳酸锂市场或正处于"现实去库"与"弱预期"博弈的尾声阶段，技术面与基本面的背离有望逐步修复。随着金九银十的临近，锂电产业链整体库存有望进一步去化；技术面在供给端潜在扰动因素亦在逐步被市场消化的前提下，价格底部支撑或逐步显现。

　　工业硅、多晶硅：盘面重心震荡抬升，关注多晶硅政策预期

　　【期货盘面】工业硅期货主力合约收于8575元/吨，日环比变动-0.58%。成交量约13.98万手，日环比+26.48%；持仓量约14万手，日环比-2.4万手。SI2609-SI2611月差为Contango结构。仓单数量33103手，日环比变动0手。

　　多晶硅期货主力合约收于38210元/吨，日环比变动+0.05%。成交量12.81万手，日环比-26.56%；持仓量6.51万手，日环比-7079手；PS2609-PS2611月差为Contango结构；仓单数量22020手，日环比变动+90手。

　　【现货基差】工业硅产业链现货报价整体平稳，近期有机硅报价小幅走高，铝合金价格小幅下调。新疆553#工业硅报价8450元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9400元/吨；有机硅报价13250元/吨；铝合金报价24200元/吨，日环比-0.82%。

　　光伏产业链现货报价整体上涨，主要集中在多晶硅、硅片与电池片环节。多晶硅N型复投料报价39.45元/千克，日环比+3.68%；硅片价格0.85元/片，日环比+3%。电池片Topcon-183mm报价0.2935元/瓦，日环比+1.73%；Topcon-210mm报价0.291元/瓦，日环比+4.49%。集中式N型182组件报价0.7065元/瓦；分布式N型182组件报价0.713元/瓦。

　　【估值利润】工业硅行业平均利润收缩，主要受焦煤焦炭市场提振与电价上涨的影响，叠加运输成本偏高，工业硅供应减量，综合成本上涨，行业利润空间被双向挤压。工业硅下游有机硅、铝合金环节薄利运行，多晶硅下游硅片、组件环节利润微薄，产业链整体盈利水平偏弱。多晶硅现货利润有所上涨，主要是多晶硅现货价格受市场情绪影响抬高。

　　【供需库存】近期工业硅供给收缩，甘肃、四川、宁夏等地减产增多，供给收缩对盘面形成底部支撑。社会库存连续下降，需求端下游消耗增加：多晶硅8月排产小幅增加，对工业硅原料消耗增加；有机硅8月计划减产提价，铝硅合金开工偏低，仅刚需采购，整体需求支撑有限。多晶硅库存端厂家虽有持续出货动作，但厂库仍处高位，港口库存继续累积，去库持续性有待观察。

　　多晶硅方面，近期产能增量超过减产规模，库存继续上行。下游硅片排产下调、组件需求偏弱，企业优先消化自有原料，仅刚需补库，需求持续走弱。本周主流企业暂停报价，产业链交投停滞，厂库进一步累积，整体库存高位，去库周期偏长。

　　【市场信息】无

　　【南华观点】从基本面来看，工业硅成本端电力成本上调，厂家减产应对带来的供给收缩对价格形成支撑，下游需求暂稳，库存压力缓解，整体基本面向好，但上方仍有套保压力，工业硅市场短期以震荡为主。

　　多晶硅期货今日维持上行走势，主要受“反内卷政策”预期深化，市场情绪回暖影响，目前价格底部政策托底较强。从基本面来看，目前多晶硅市场仍面临库存高企与仓单持续增加的双重压制，后续建议重点关注政策落地执行、现货成交与上下游价格传导力度。

　　【有色金属】

　　铜：现货升水缩窄，基差或走弱

　　【期货盘面】夜盘Comex铜收于6.59美元/磅，跌0.39%；LME铜收于14135.5美元/吨，涨0.02%。沪铜主力最新报价收于107790元/吨，跌0.03%；国际铜收于96210元/吨，涨0.1%。

　　【现货基差】昨日现货市场成交较弱，高铜价对下游消费形成明显抑制，盘中下游企业刚需采购为主，且成交量相对有限。交割前期货月差进一步扩大致持货商甩货意愿高企，令现货升水进一步承压，升水铜货源稀少升水相对抗跌。上海金属网1#电解铜报价107920-108320元/吨，均价108120元/吨，较上交易日下跌480元/吨，对2608合约报贴250-贴20元/吨。截止昨日中午收盘，上海金属网升水铜报贴40-贴20元/吨，平水铜报贴250-贴200元/吨，湿法铜报贴300-贴260元/吨，非注册铜报贴420-贴350元/吨。

　　主力收盘后基差为710元/吨，较上一交易日上涨500元/吨，基差率为0.66%。

　　LME铜（现货-3个月）升贴水最新报于164.5美元/吨，前值162.25美元/吨。

　　【估值利润】8月12日，铜现货TC加工费-173.92美元/干吨，前值-173.92美元/干吨；洋山铜溢价平均101美元/吨，前值103美元/吨。再生铜进口盈亏为-960.45元/吨，前值-1461.13元/吨。铜现货进口盈亏-1397.23元/吨，前值-1904.87元/吨。沪伦比7.61，前值7.66。

　　【供需库存】1、8月13日，上期所铜期货注册仓单27208吨，较前一日增加3077吨；LME 铜库存207725吨，较前一日减少4400吨；LME铜注册仓单92175吨，较前一日增加1200 吨，注销仓单115550吨。COMEX铜库存731232短吨，环比增加3073短吨。

　　2、8月13日，上海保税区铜库存3.11万吨，前值2.69万吨；广东保税区铜库存0.41万吨，前值0.44万吨。

　　【产业信息】1、据Mysteel，8月13日国内市场电解铜现货库存13.00万吨，较6日降0.21万吨，较10日增0.26万吨；上海库存9.21万吨，较6日增0.28万吨，较10日增0.38万吨； 广东库存1.54万吨，较6日降0.35万吨，较10日降0.23万吨； 江苏库存1.81万吨，较6日降0.18万吨，较10日增0.09万吨。国内电解铜社库有所增加，其中上海、江苏市场贡献主要增幅，广东市场则继续表现去库；整体来看，随着周内铜价高位运行，同时近月Back月差走扩，下游企业采购需求仍相对疲弱，仓库出库量仍较为一般，不过市场到货量亦维持不多，库存因此表现小幅增加。（上海金属网）

　　2、Mysteel调研国内57家电解铜箔生产企业，总涉及产能207.1万吨，数据显示7月国内电解铜箔产量14.58万吨，环比增加1.04%，产能利用率为82.9%，其中电子电路铜箔5.31万吨，锂电铜箔9.27万吨。8月国内电解铜箔市场将延续紧平衡格局，供需两端保持小幅增长。供应方面，据调研企业的生产计划安排，8月国内电解铜箔预计产量14.64万吨，环比增加0.41%，行业整体开工率将维持高位。需求方面，电子电路和新能源需求依旧坚挺，高频高速铜箔和极薄锂电铜箔的紧缺局面短期难以缓解，传统中低端市场需求预计平稳运行。（上海金属网）

　　3、美国7月生产者价格指数（PPI）同比增长4.7%，增幅低于预期值4.9%和前值5.5%。美国7月PPI环比持平，预估增长0.2%。美国7月核心PPI同比增长4.2%，增幅低于预期值4.1%和前值 4.7%。数据显示，受能源和食品成本进一步下降的推动，美国7月PPI同比增速放缓幅度超过预期。（上海金属网）

　　【南华观点】维持昨日观点。支撑区间107600-107400-107200。目前看107400附近有较强支撑。若再次触及有可能向下沿支撑位靠近。

　　【风险因素】精炼铜关税不及预期

　　铝产业链：Alunorte启动复产，海外风险溢价回落

　　【期货盘面】隔夜，沪铝主力收于24010元/吨（-150，-0.62%），持仓减少3396手，价格下跌减仓；氧化铝主力AO2610收于2692元/吨（+7，+0.26%），持仓减少3334手，价格上涨减仓；铸造铝合金主力收于23245元/吨（-210，-0.90%），持仓减少543手，价格下跌减仓；LME铝收于3238美元/吨（-75.5，-2.28%），Cash-3M升水6.43美元/吨（+1.86），库存25万吨（-0.17万吨）。

　　产业链表现为外盘跌幅大于内盘，沪铝与铸造铝合金跟随回落，氧化铝相对抗跌。美国PPI低于预期，对流动性预期偏友好，但Alunorte氧化铝厂恢复增产、EGA原料供应风险下降，推动海外供应风险溢价集中回吐。

　　【现货基差】SMM氧化铝指数2690.35元/吨（-2.53），期现基差10.35元/吨（持平），现货转为小幅升水，供应扰动与进口亏损对现货形成支撑；SMM A00铝24120元/吨（-250），华东现货平水（持平），持货商积极出货，下游按需采购，高价回落后成交略有改善，但淡季补库意愿仍有限。

　　SMM ADC12均价24200元/吨（-200），铸造铝合金基差780元/吨（持平）。现货随原铝回落，废铝价格跌幅相对有限，成本支撑仍在，但终端订单不足限制现货表现。

　　【估值利润】氧化铝完全成本2752.4元/吨（-0.20），即期利润-62.05元/吨（-2.33），亏损小幅扩大；电解铝总成本16130.08元/吨（-9.62），即时利润7989.93元/吨（-240.37），仍处历史偏高水平。

　　ADC12总成本23688元/吨（-138），理论利润-88元/吨（+38），亏损有所收窄；佛山破碎生铝均价20900元/吨（-100），精废价差1210元/吨（-180），精废价差明显收窄。沪铝进口盈亏-3345.99元/吨（+338.72），进口亏损继续收窄但窗口仍关闭；氧化铝进口盈亏-311.84元/吨（-12.41），海外资源进口窗口关闭。

　　【供需库存】国内铝锭社会库存89.8万吨（较上期-1.9万吨），其中无锡32.45万吨（+0.20）、巩义21.9万吨（-0.10）、广东17.7万吨（+0.20）；铝棒库存13.7万吨（+0.45），铝锭出库量12.42万吨（+0.77）。铝锭库存继续去化，但无锡、广东库存边际回升，铝棒库存连续累积，去库结构并不均衡。

　　LME铝库存降至25万吨，延续低位去化。国内氧化铝周度产量168.8万吨（-0.90），运行产能8801万吨（-50），开工率74.32%（-0.42个百分点）；氧化铝港口库存105.07万吨（+9.07），港口库存明显累积。电解铝周度产量87.48万吨（持平），开工率98.54%（持平），供应继续维持高位刚性。

　　下游综合开工率59.9%（-0.20个百分点），其中铝箔开工率70.1%（持平）、板带开工率69%（持平）、线缆开工率62.4%（+0.40）、型材开工率50.8%（-0.80）。型材继续受地产及传统淡季拖累，线缆需求边际改善，板带箔整体稳定。

　　【市场信息】①美国7月PPI环比持平，低于市场预期的上涨0.2%；核心PPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，同比上涨4.2%。（美国劳工统计局）

　　②挪威海德鲁与天然气供应商CELBA达成临时码头使用协议后，Alunorte氧化铝厂开始向满产状态恢复。海德鲁预计此前减产造成10万—12万吨产量损失，三季度减产及高价采购天然气可能带来7500万—1亿美元财务影响。短期损失已基本确定，但后续供应预期转向恢复。（上海金属网）

　　③EGA表示，即便霍尔木兹海峡未来数周或数月继续关闭，公司也已通过替代渠道确保全部进港原料供应，主要风险由“原料短缺”转向“成品出口物流”。公司同时与Century Aluminum推进美国新建75万吨电解铝项目，但长期电力合同仍未敲定，短期不会形成实际供应增量。（上海金属网）

　　④8月13日海外成交3万吨氧化铝，价格为374美元/吨CFR马来西亚、8月船期；另有3万吨以360美元/吨FOB西澳或358美元/吨FOB东澳成交，船期为10月。（上海有色网）

　　⑤截至8月13日，西澳氧化铝FOB价格348美元/吨，叠加34.45美元/吨海运费后，折算国内主流港口售价约3002元/吨，较国内氧化铝指数高约312元/吨。（上海有色网）

　　【南华观点】海外供应冲击开始由“减产规模”转向“复产速度”，但海外氧化铝现货升水与国内高库存、高产能形成明显分化；电解铝则继续在低库存支撑与高利润、弱需求之间博弈。

　　氧化铝：Alunorte恢复增产意味着此前约315万吨年化减产预期快速消退，是本轮海外供应交易的重要反转变量。但前期实际损失约10万—12万吨，海外近月成交仍升至374美元/吨CFR马来西亚，说明可流通现货尚未同步宽松。

　　国内运行产能下降、即期生产亏损对价格下方构成支撑，但港口库存升至105.07万吨，新增及复产预期仍压制上方空间。预计AO2610短期运行区间为2630—2760元/吨，核心中枢在2680—2720元/吨。若海外成交继续上行且国内现货升水扩大，关注2780元/吨附近压力；若Alunorte迅速恢复满产、国内港口库存继续累积，则价格可能测试2600—2630元/吨支撑。

　　沪铝：铝锭社会库存降至89.8万吨，LME库存降至25万吨，绝对库存偏低仍构成价格底部支撑。但国内即时利润接近8000元/吨，下游综合开工率跌破60%，铝棒库存上升，表明高价尚未获得需求端充分确认。

　　EGA原料供应风险下降、Alunorte恢复增产后，海外供应溢价进入修正阶段，短期沪铝或延续高位震荡。预计沪铝主力运行区间为23600—24400元/吨。若社会库存持续下降且霍尔木兹海峡风险重新升级，上方关注24600元/吨；若LME铝跌破3200美元/吨且国内现货转为贴水，下方关注23300—23600元/吨支撑。

　　铸造铝合金：废铝价格回落幅度小于原铝，精废价差收窄，对ADC12成本形成一定支撑；但理论利润仍为负值，铝合金锭需求和出库动能偏弱，盘面主要跟随沪铝运行。预计铸造铝合金主力运行区间为22800—23600元/吨。若废铝供应持续偏紧，价差存在重新扩大的可能；若原铝继续回调，铝合金盘面仍将被动承压。

　　关注风险：Alunorte恢复满产的实际速度；霍尔木兹海峡通航及EGA出口物流变化；国内铝锭去库持续性与铝棒库存累积；氧化铝港口库存及新增产能投放；下游旺季订单恢复情况。

　　锌：美国7月PPI低于预期托住夜盘，库存去化与冶炼亏损支撑修复

　　【期货盘面】8月13日沪锌2610开盘25940元/吨，最高25985元/吨，最低25580元/吨，收盘25590元/吨，较前结算下跌140元/吨、跌幅0.54%；成交80450手，持仓124917手，增仓9176手。日盘高开低走并明显增仓，前期反弹后分歧加大。夜盘高开后震荡偏强，重新站上日盘收盘；美国PPI低于预期改善利率估值，但内外库存分化使修复幅度受限。

　　【现货基差】SMM 0#锌报25555元/吨；上海锌贴50。

　　【估值利润】国产锌精矿周度加工费维持-1150元/吨，进口矿指数降至-103.5美元/干吨，矿端加工费仍处低位。精炼锌企业生产利润截至8月10日约-4563元/吨，进口亏损截至8月11日约4706元/吨；硫酸市场均价1880元/吨，副产品收益尚不能完全覆盖冶炼亏损。镀锌、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为51.95%、46.26%和49.75%，均较前一周小幅回落，淡季需求仍显不足。

　　【供需库存】矿端低加工费和冶炼亏损限制供应扩张，但国内锭端尚未形成明显短缺；下游三大板块开工同步偏弱，现货采购以刚需为主。SMM七地锌锭社会库存截至8月10日为26.74万吨，较8月6日减少0.43万吨；上期所仓单最新为110325吨，增加547吨。LME锌总库存截至8月10日为97075吨，较前值减少50吨。社会库存去化提供边际改善，但仓单回升且库存绝对量仍高，上方弹性仍取决于连续去库。

　　【市场信息】1、七地锌锭社会库存降至26.74万吨，较前值减少0.43万吨，国内库存边际改善（SMM）

　　2、国产及进口矿加工费分别处于-1150元/吨和-103.5美元/干吨附近，精炼锌利润约-4563元/吨，矿冶矛盾仍对估值构成支撑（SMM）

　　3、镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率分别降至51.95%、46.26%和49.75%，淡季需求尚未形成同步修复（SMM）

　　4、美国7月PPI环比0%、同比4.7%，均低于预期，初请失业金人数高于预期；数据降低进一步紧缩压力，锌夜盘随利率敏感资产修复，但核心服务价格仍有粘性（BLS、Trading Economics）

　　【南华观点】锌的修复基础来自两端：矿端加工费低位、冶炼亏损延续，同时社会库存开始去化。日盘增仓下跌说明资金对高库存和淡季需求仍有顾虑；夜盘在美国PPI低于预期后回升，则显示美元利率定价对锌仍有较强影响。当前更接近震荡中枢修复，而非供需全面转紧，持续上行仍需七地库存连续下降，并伴随升贴水及下游开工改善。

　　锡：美国7月PPI低于预期带来估值修复，日盘减仓下挫与库存回升限制弹性

　　【期货盘面】8月13日沪锡2609开盘432860元/吨，最高433980元/吨，最低422050元/吨，收盘425650元/吨，较前结算下跌3120元/吨、跌幅0.73%；成交175729手，持仓45587手，减仓3045手。日盘冲高后快速回落，减仓显示高位资金兑现。夜盘高开后宽幅震荡，仍高于日盘收盘；美国PPI低于预期改善风险资产估值，但库存回升及高价承接不足限制涨幅。

　　【现货基差】SMM 1#锡报424900元/吨。

　　【估值利润】云南40%锡精矿加工费17500元/吨，广西60%加工费14650元/吨，矿端紧张程度较前期已有缓和，但尚未形成宽松格局。精炼锡进口盈利截至8月11日约577元/吨，进口窗口接近平衡；云南、江西精炼锡开工率分别为82.91%和33.27%。7月国内精炼锡产量15290吨，环比减少140吨；锡焊料企业开工率72.8%，环比下降6个百分点，电子焊料需求仍偏弱。

　　【供需库存】供应端国内精锡产量小幅下降，云南高开工与江西低开工并存，海外矿供应不确定性仍提高盘面弹性；需求端焊料开工明显回落，高价采购以刚需为主。国内锡锭社会库存截至8月7日为7556吨，较前值增加986吨；上期所仓单最新为5063吨，减少63吨。LME锡总库存截至8月10日为5590吨，较前值减少100吨。国内累库、海外去库形成分化，外盘低库存支撑仍在，但国内现货并不紧张。

　　【市场信息】1、国内锡锭社会库存增至7556吨，较前值增加986吨，国内现货紧张度有所缓解（SMM）

　　2、7月精炼锡产量为15290吨、环比减少140吨；云南和江西精锡开工率分别为82.91%和33.27%，供应增量仍不稳定（SMM）

　　3、锡焊料企业7月开工率降至72.8%，环比下降6个百分点，电子焊料需求尚未出现明显改善（SMM）

　　4、美国7月PPI和核心PPI环比分别为0%和0.2%，低于0.2%和0.3%的预期，降低进一步紧缩担忧；锡夜盘估值修复强于铅，但仍受日盘减仓和国内累库牵制（BLS、Trading Economics）

　　【南华观点】锡日盘从43万元上方快速回落并减仓，反映高位定价对现货和需求证据要求明显提高。美国PPI低于预期后夜盘有所修复，低库存和供应不确定性使锡对风险偏好变化更敏感；但国内社会库存回升、焊料开工下降，说明反弹仍偏估值驱动，而非需求趋势已经逆转。短期波动中枢仍高，43万元上方的延续性需要现货成交、国内库存和电子链订单共同验证。

　　铅：美国7月PPI低于预期但传导偏弱，库存回升下震荡偏弱

　　【期货盘面】8月13日沪铅2610开盘15950元/吨，最高16030元/吨，最低15925元/吨，收盘15940元/吨，较前结算上涨55元/吨、涨幅0.35%；成交36814手，持仓69942手，增仓946手。日内冲高后回吐，16000元附近承接不足。夜盘低开后短暂修复，仍低于日盘收盘；美国7月PPI低于预期带来的估值提振未能抵消库存和需求约束。

　　【现货基差】SMM 1#铅报15775元/吨。

　　【估值利润】截至8月11日最新口径，再生铅利润约-610元/吨，较前值-643元/吨略有修复，但仍处亏损；安徽废电瓶均价9525元/吨，成本约束仍在。国内、进口铅精矿加工费分别为150元/吨和-170美元/干吨。原生铅周度开工率66.47%，7月再生铅月度开工率29.81%，铅蓄电池周度开工率61.15%，供应未出现明显主动收缩，需求改善也较有限。

　　【供需库存】供应端原生铅开工保持中等偏高，再生端亏损和废料成本更多体现为成本钝支撑；需求端铅蓄电池开工略回升，但尚不足以推动集中补库。SMM五地社会库存截至8月10日为7.28万吨，较8月6日增加0.22万吨；上期所仓单最新为60927吨，增加3874吨。LME铅总库存截至8月10日为420300吨，较前值减少1500吨，海外去库与国内累库分化，国内现货宽松度仍是更直接约束。

　　【市场信息】1、五地铅锭社会库存增至7.28万吨，国内库存边际累积，现货紧张度下降（SMM）

　　2、再生铅利润由-643元/吨修复至-610元/吨，但亏损尚未触发明确、持续的供应减量（SMM）

　　3、北京时间8月13日20:30，美国7月PPI环比持平，低于0.2%的预期；同比4.7%，低于4.9%的预期，初请失业金人数为20.9万、高于20.2万预期，利率紧缩压力边际缓和，但扣除食品、能源和贸易后的PPI环比仍上涨0.4%，信号并非单边宽松（BLS、Trading Economics）

　　4、8月13日霍尔木兹海峡复航谈判仍未取得突破，布伦特原油欧盘一度回落约1.5%至87.62美元附近；能源通胀压力较前期缓和，但航运风险溢价尚未消失（华尔街日报）

　　【南华观点】铅价的主要约束重新回到国内库存和下游承接。再生端仍亏损，但原生供应稳定、再生开工尚未出现足以改变平衡的收缩，废电瓶高成本更接近下方缓冲。美国PPI低于预期后，铅夜盘并未跟随锌锡走强，说明金融属性较弱、产业压力更占上风。短期以偏弱震荡看待，反弹延续性取决于社会库存能否重新转降及电池企业采购是否改善。