瑞达期货|有色/贵金属 | 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段

　　贵金属

　　隔夜，沪市贵金属震荡回落，沪金主力2610合约跌1.88%报959.84元/克，沪银主力2610合约跌2.74%报16212元/千克。美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上释放鹰派信号，表示若基础通胀未能明确且快速回归2%目标，美联储尚未达成政策目标，并对近期PCE与CPI的改善持谨慎态度，隔夜美联储9月加息概率回升至65%，长端美债收益率同步回升，短线压制金价走势。美国7月核心PCE数据符合市场预期，美伊紧张局势延续，特朗普表示将对伊朗发动强烈打击，油价高位震荡偏强运行，后续仍可能对通胀端造成扰动，年内"边打边谈"仍为基准情景。美国财政部超预期扩张长端美债回购规模，引发投资者对美财政可持续性的担忧，提振黄金作为美元信用对冲首选工具的吸引力。展望后市，年内加息预期再度抬头，短线对贵金属市场形成施压，联储官员鹰派表态反复，年内紧缩预期尚未完全出清；美伊谈判进展反复，若通行争端持续僵持，油价走强仍可能通过物价传导抬升加息预期，进而制约金价上行空间。操作上建议暂时观望为主，等待非农数据确认宏观方向。

　　沪铜

　　隔夜沪铜主力合约冲高回落。基本面原料端，铜精矿TC费用指数延续偏弱的趋势，铜矿预计仍将从成本方面支撑铜价运行。供给端，前期上游冶炼厂密集检修项目陆续复产，产能利用率有望回升，但受制于原料供给的紧缺和成本因素，产能释放的增量部分仅小幅度。需求端，随着下游逐步进入“金九银十”传统消费旺季节点，应用端需求提升或将逐步释放，进而带动下游铜材加工企业开工提产，但铜高价抑制效应外加原料端约束仍在一定程度上影响下游生产的增速。库存方面，随着传统消费旺季的深入，加之供应端受原料供给约束，国内铜产业库存或将再度进入去库态势。整体来看，沪铜基本面或处于供需双增、库存去化的阶段。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

　　氧化铝

　　隔夜氧化铝主力合约震荡走势。基本面原料端，几内亚雨季临近尾声，发运量维持偏低水平，加之出口配额政策的情况仍具不确定性，对发运量形成进一步压制，此外航运成本的高企，或将令氧化铝的成本支撑较为稳固。供给端，国内氧化铝新产能逐步满产，且后续仍有新产能将落地，加上部分地区检修产线复产，国内氧化铝供给量仍显偏多。需求端，下游电解铝厂备库较足，加之其产能开工已临近上限，对氧化铝需求增量有限。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铝

　　隔夜沪铝主力合约震荡走势。基本面原料端，氧化铝供应仍相对偏多，原料成本低位运行，电解铝冶炼利润较好，行业开工积极。供应端，由于产能天花板刚性约束，供给端增量弹性极小，国内电解铝供给量将维持高位稳定态势。需求端，“金九银十”传统消费旺季的来临，建筑、电网、制造业终端开工有望集中回暖，下游铝材开工情况或将明显提振，需求边际回暖将为沪铝社会库存持续去化提供助力。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定、需求提振的阶段，消费预期向好，产业库存持降。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铅

　　沪铅夜盘下行1.17%。供给端来看，国内原生铅进入三季度集中检修周期，湖南、内蒙古、河南等地大中型炼厂产能释放受限，原生铅综合开工率维持低位，国内现货流通货源持续收紧；进口铅窗口近期重新打开，后续海外低价货源到港将逐步对冲国内供应减量，但短期到港规模有限，近端供应压力不大。再生铅端受废电瓶原料紧缺、冶炼持续亏损拖累，企业开工意愿低迷，开工率修复节奏缓慢，产量增量空间十分有限，整体供给呈现“内紧外松、近紧远松”的格局。需求端来看，需求端处于旺季前的弱复苏阶段：高温假期结束后铅蓄电池开工率边际抬升，行业逐步进入传统旺季，但当前下游仅维持刚需采购，终端订单尚未出现大规模放量，电池企业高价补库意愿偏弱，现货成交随价格上涨转淡，需求端缺乏持续拉涨动力，难以推动价格趋势性上行。原生铅冶炼端，进口铅精矿加工费维持-160美元/干吨的倒挂水平，国产矿加工费仅 140元/金属吨，原料成本刚性极强，炼厂仅靠伴生白银、硫酸等副产品分摊成本，主产品冶炼利润微薄，价格下方存在坚实的成本托底。再生铅端成本支撑同样突出，截至8月27日全国废电动车电池到厂均价9495元/吨，周度上涨80元/吨，原料紧俏持续推高生产成本，当前规模再生铅企业亏损，产能出清逻辑下，再生铅成本线成为铅价重要的底部防线。库存结构呈现明显的近端收紧、远端宽松特征。截至8月24日，全国主要市场铅锭社会库存降至7.09万吨，周度明显去化；炼厂检修带来的供给收缩已直接传导至库存端。上期所铅锭库存回落至约5.7万吨，仓单持续流出

　　沪锌

　　宏观面，沃什上周五放鹰后，特朗普称“加息”是荒谬的，沃什会做他必须做的事。沃什称，全球储蓄过剩正转变为投资激增，与贝森特合作富有成效。伊朗喊话美国重返停火备忘录，伊军方称一油轮在霍尔木兹航行期间触水雷并完全停航、但美军否认。基本面，海外锌矿山TC持续低位下探，虽然冶炼端副产品硫酸价格高企，炼厂现货利润依然陷入亏损；但是国内锌矿库存维持近两年低位，矿端紧缺压力依然较大。冶炼随着前期检修恢复，不过复产可能因亏损而受限。沪伦比值持续走弱，出口窗口正式打开。需求端传统淡季尾声，消费表现偏弱，下游镀锌板库存累增，开工率小幅上升。库存方面，近日锌价高位震荡，市场提货意愿升温，国内库存录得下降；LME锌库存重回下降。技术面，持仓增量震荡上涨，多头氛围较强。观点参考：预计沪锌震荡上探，关注M5支撑。

　　沪镍

　　宏观面，沃什上周五放鹰后，特朗普称“加息”是荒谬的，沃什会做他必须做的事。沃什称，全球储蓄过剩正转变为投资激增，与贝森特合作富有成效。伊朗喊话美国重返停火备忘录，伊军方称一油轮在霍尔木兹航行期间触水雷并完全停航、但美军否认。基本面，菲律宾雨季结束，国内镍矿港口库存回升明显；印尼APNI建议增加镍矿缓冲额度，或将缓解原料紧张局面；此外关注印尼RKAB修订审批结果。冶炼端，由于矿端成本高位，且印尼硫酸供应紧缺，冶炼利润维持亏损局面。需求端，钢厂存在利润空间，钢厂排产预计增加；新能源三元产量增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内库存高位持稳；海外LME库存有所增加。技术面，持仓增量价格下跌，空头氛围偏强。观点参考：预计短线沪镍低位调整，关注上方M60压力，下方12.5重要支撑。

　　不锈钢

　　原料端，菲律宾雨季结束，镍矿港口库存回升，国内镍铁产量上升；印尼RKAB修订审批结果尚未公布，而印尼APNI建议增加配额，原料紧缺预期被削弱。近期镍铁生产利润有所走扩，炼厂有增产预期，成本端支撑有所减弱。供应端，镍铁价格小幅下跌，钢厂依然具备生产利润空间，同时逐步进入传统需求旺季，不锈钢厂300系排产预计逐渐回升。需求端，近期市场成交平淡，而市场到货量则有所增加，300系库存录得增加。技术面，持仓增量价格下跌，空头氛围偏强。观点参考：预计不锈钢期价偏弱调整，关注M10压力。

　　沪锡

　　宏观面，沃什上周五放鹰后，特朗普称“加息”是荒谬的，沃什会做他必须做的事。沃什称，全球储蓄过剩正转变为投资激增，与贝森特合作富有成效。伊朗喊话美国重返停火备忘录，伊军方称一油轮在霍尔木兹航行期间触水雷并完全停航、但美军否认。基本面，供应端，锡矿进口仍缺乏增长，缅甸复产进度偏慢，加工费小幅上调，矿紧格局缓和迹象。冶炼端，精炼锡外采矿产能处于盈亏线，精锡产量仍受到限制。印尼锡出口开始逐渐恢复，但增量仍较为有限。需求端，镀锡板产量同比增长，新能源汽车产销增速放缓，而光伏逐渐修复。AI领域发展前景强势，近期市场情绪缓和改善。库存方面，近期锡价震荡调整，下游观望情绪较重，逢低按需采买，库存小幅增加；LME库存延续下降。技术面，持仓减量价格调整，多空交投谨慎。观点参考：预计沪锡震荡调整，关注下方M60支撑。