豆油价格波动弹性较大 但上方仍受现货基本面压制
亚汇期货网 2026-08-21 13:52:08
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研报正文 策略观点 近期油脂板块价格走高，一方面在于国际原油高位震荡抬升生物柴油溢价，另一方面， Pro Farmer田间调研显示美国主产区大豆结荚数低于三年均值，市场下调新季美豆单产预期，带动CBOT大豆走强，直接抬升国内豆油进口成本。基本面层面，8月进口大豆持续大量到港，油厂压榨维持高位，豆油产量释放，全国豆油商业库存虽小幅回落，但仍处于历史同期偏高位置，供应压力仍存。中秋、开学季备货预期带来一定远期支撑，同时豆油出口延续较好表现，一定程度消化国内增量，多空博弈下豆油运行区间被约束，反弹高度受现货基本面压制。 Pro Farmer调研放大美豆新作单产下行忧虑 CBOT大豆近期震荡走高，美豆主产区阶段性高温干旱扰动新作生长，优良率持续回落，市场交易天气减产溢价，盘面在丰产预期与天气风险之间来回博弈。USDA8月供需报告下调美豆单产预估至52.7蒲/英亩，但上调收获面积，新作总产量小幅上调至45.19亿蒲，压榨消费上调，出口预估维持不变，期末库存小幅抬升，报告整体略偏中性，没有给出强驱动，市场重心重新回到产区天气上。 Pro Farmer田间实地调研显示部分中西部州大豆结荚指标同比明显下滑，放大市场对单产下行的担忧，进一步助推美豆盘面走强。美豆新作处于鼓粒灌浆关键期，后期温度降水将直接决定最终单产，若持续高温少雨，减产风险会继续发酵;若出现有效降雨，天气溢价将快速消退。当前中国对美豆采购进度尚可，给美豆需求端提供支撑，但南美大豆出口尾声，后续到港节奏变化同样会间接影响美豆销售节奏，CBOT大豆后续波动率预计抬升，天气将成为阶段性主导变量。 原油波动加大带动油脂板块中枢走高 近期国际原油受地缘风险扰动震荡上行，能源价格抬升提升植物油生物柴油经济性，对全球油脂板块形成底部支撑，原油波动会直接放大油脂板块的价格弹性。外盘马来西亚棕榈油近月受产地库存高企压制，远月受印尼B50生物柴油政策、厄尔尼诺干旱减产预期支撑，呈现近弱远强格局，马盘棕榈油反弹至四个月高位，8月上旬出口数据表现分化，出口能否持续改善仍待验证。国内棕榈油跟随外盘震荡上行，国内港口库存仍处高位，到港压力尚未完全释放，现货上涨节奏弱于盘面，基差表现偏弱。豆油与棕榈油存在较强替代关系，豆油供给充裕会分流棕榈油消费需求，制约棕榈油上涨空间;而一旦原油大幅回落，生物柴油逻辑弱化，棕榈油将面临回调压力，整体来看棕榈油多空交织，近月看库存去化，远月交易天气与政策预期。 国内豆油供强需弱格局难改 三季度整体到港量级仍处在高位，受原料充足推动，国内油厂压榨开机率维持历史同期偏高水平，周度压榨量持续维持230万吨上下，局部地区受台风天气短暂干扰压榨节奏，扰动过后开机快速修复。随着8月下旬逐步临近，前期大量到港大豆逐步被消化，港口大豆库存存在边际回落预期，但绝对库存依旧偏高，9月到港环比下滑，后续压榨开机存在小幅回落可能，短期国内大豆原料宽松格局难以快速扭转，高压榨带来的油脂蛋白供应压力仍将延续一段时间。 8月以来国内大豆持续高压榨，豆油产量保持高位，供应端增量充足。钢联数据统计显示，截至2026年8月14日，全国豆油商业库存141.03万吨，环比上周增加3.42万吨，增幅2.49%。同比增加7.54万吨，增幅5.65%。消费端仍处在传统消费淡季，高温天气下餐饮、食品加工企业豆油采购以刚需为主，下游囤货意愿不强，现货成交整体平淡，基差持续偏弱运行，现货上涨力度明显弱于期货盘面，期现背离现象较为突出。不过利好因素正在逐步累积，开学季、中秋国庆双节备货预期逐步升温，下游存在补库潜在需求，同时豆油出口延续高增态势，部分消化国内豆油增量，缓解累库压力。整体来看8月国内豆油处于供应宽松，消费边际改善的阶段，库存向下拐点尚未完全确立，若备货不及预期，豆油仍有再度累库的可能性，供需格局改善更多看9月之后的需求兑现情况。 缺乏持续性行情基础 后市国内豆油大概率维持区间震荡格局，上方受美豆天气、原油、生物柴油政策带来的成本端支撑，下方受国内高库存、高压榨约束，单边大行情条件尚不具备，行情更多跟随外盘成本与国内需求兑现情况切换节奏。短期来看，8月下旬到9月随着双节备货启动，豆油需求有望边际回暖，库存去化速度有望加快，对现货及近月合约形成一定提振;远月合约更多交易美豆新作单产、印尼B50政策、厄尔尼诺带来的全球油脂收紧预期，具备估值抬升空间。基本面风险因素较多，上行风险主要来自美豆产区持续高温干旱导致美豆单产大幅下调、国际原油受地缘冲突进一步冲高带动生物柴油需求爆发、东南亚厄尔尼诺超预期造成棕榈油大幅减产，抬升全球油脂成本。下行风险方面，若美豆产区迎来充沛降雨，美豆丰产预期回归，外盘成本坍塌;国内大豆持续高到港，油厂维持高压榨，而双节备货不及预期，消费恢复偏弱，豆油再度累库，基差走弱会带动盘面回调。
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