国信期货|有色/贵金属 | 金银：加息预期仍存反复可能 叠加地缘局势尚存变数 行情单边持续性仍需验证

金银

ADP数据疲软金银大幅走强

　　周三晚间，金银震荡走强，期金创2月以来最大单日涨幅。纽约黄金主力合约大幅上涨4.20%，收于4308美元/盎司；沪金主力合约同步上涨3.58%，报928.10元/克。纽约白银主力合约大幅上涨4.19%，收于62.255美元/盎司，沪银主力合约同步上涨3.72%，报15260元/千克。

　　消息面上，就业数据超预期走弱是本次行情的核心驱动。美国7月ADP就业人数录得4.4万人，大幅低于市场预期的7万人，也低于6月向下修正后的9.5万人，创下今年1月以来最小增幅，就业市场降温信号明确，市场对美联储9月加息的预期进一步回落，美元指数与美债收益率同步跳水，从估值端强力推升金银价格。美联储官员表态整体偏温和，卡什卡利认为应逐步上调利率但不主张大幅加息，库克表示若通胀回落趋势未恢复将支持加息，但最终或许仍无需加息，未释放超预期鹰派信号，未对涨势形成压制。地缘层面，伊朗与阿曼接近达成霍尔木兹海峡临时航行协议，特朗普称美伊协议 48 小时内见分晓，局势边际缓和小幅削弱避险溢价，但并未抵消宏观利多的主导作用。此外美国财政部维持国债回购节奏、未来几个季度拍卖规模不变，美债供给压力边际缓解，也对贵金属形成一定支撑。

　　短期来看，就业数据超预期走弱大幅提振多头情绪，但美联储抗通胀立场尚未根本转向，加息预期仍存反复可能，叠加地缘局势尚存变数，行情单边持续性仍需验证。操作上建议顺势偏多但谨慎追高，警惕短期获利回吐风险。技术面上，沪金主力合约参考区间910-950元/克附近，沪银主力合约参考区间14800-15800元/千克附近。

铂钯

关税利好提前兑现铂钯震荡运行

　　周三晚间，铂族金属整体震荡运行，涨幅显著弱于金银板块。NYMEX铂金主力合约几乎收平，微涨0.01%，收于1746.9美元/盎司；NYMEX钯金主力合约上涨1.37%，收于1369美元/盎司。

　　消息面上，美国 ADP 就业数据不及预期带动美元走弱，贵金属板块整体情绪回暖，对铂钯价格形成一定托底。但前一交易日受美国扩大工业产品关税预期催化，铂钯已累计较大涨幅，利好预期提前兑现，短期资金获利了结意愿较强，因此并未跟随金银同步大涨，整体维持震荡整理格局。地缘层面，霍尔木兹海峡通航谈判持续推进，工业物流预期边际改善，但对铂钯工业需求的直接拉动有限。基本面来看，铂金仍有全球供需缺口支撑，下方韧性较强；钯金长期仍受汽车电动化趋势压制，尾气催化剂需求持续萎缩，基本面尚未出现实质性改善。

　　短期来看，铂钯受宏观情绪带动维持偏强运行，但自身基本面驱动不足，叠加前期涨幅已部分兑现，上行空间相对有限。操作上建议轻仓短线参与，不宜盲目追高，警惕冲高回落风险。技术面上，广铂主力合约参考区间420-460元/克附近，广钯主力合约参考区间310-350元/克附近。

铜

宏观利多情绪助推铜价延续强势

　　周三夜间，沪铜报收107770元/吨，上涨0.56%，主力合约减仓2000余手。LME铜报收14148.5美元/吨，上涨0.75%。宏观地缘方面，

　　伊朗副外长加里巴巴迪表示，伊朗和阿曼关于商业船舶通行霍尔木兹海峡协议已接近最终敲定，届时伊朗一侧管控的北部航道和靠近阿曼一侧的南部航道均将关闭。将在霍尔木兹海峡建立一种不同于过去60年的新通行模式。新航道同样为临时航道，预计可使用2至4个月。加里巴巴迪否认有关伊美正在谈判的说法，但表示伊朗收到美方信息，美方准备恢复履行此前签署的谅解备忘录中的承诺。当前，霍尔木兹海峡通行量仍远低于战前水平，航运处于“有限恢复”阶段。8月5日晚间，美国7月ADP就业数据率先出炉——私营部门就业仅增加4.4万人，远低于市场预期的7万人，前值也自9.8万人下修至9.5万人。作为"小非农"，ADP数据通常被视为非农的先行信号，其大幅不及预期，让市场对就业降温的预期进一步升温。地缘风险下降，9月加息概率进一步下移，贵金属有色板块延续强势，宏观利多情绪推动铜价上涨。另一方面，美国关税政策预期下，美铜持续走高，虹吸效应持续，非美地区铜库存持续降至低位，对价格形成利多。国内现货市场在淡季以及铜价走高的影响下，买兴走弱，但由于进口货源减少，国内供应增量有限，整体现货流通仍然偏紧。整体而言，铜产业端多头逻辑坚实，宏观利多情绪助推下，铜价打开上行空间，短期预计维持震荡偏强走势，上方压力区间暂看向108000元/吨-110000元/吨附近，未来关注中东局势反复及美联储政策预期分歧带来的波动风险，操作上建议多单持有。

铝、铝合金

铝价再刷新近期新高警惕地缘风险下行压力

　　周三夜间，沪铝收于23835元/吨，上涨0.29%。LME铝报收3246美元/吨，上涨0.89%。宏观地缘方面，伊朗与阿曼接近达成协议，霍尔木兹海峡现有两条航道将关闭，当前，霍尔木兹海峡通行量仍远低于战前水平，航运处于“有限恢复”阶段。8月5日晚间，美国7月ADP就业数据率先出炉——私营部门就业仅增加4.4万人，远低于市场预期的7万人，前值也自9.8万人下修至9.5万人。作为"小非农"，ADP数据通常被视为非农的先行信号，其大幅不及预期，让市场对就业降温的预期进一步升温。地缘风险下降，9月加息概率进一步下移，贵金属有色板块延续强势，宏观利多情绪推动铝价上涨。需要警惕的是，铝价面临地缘风险下降带来的溢价稀释，价格将承受供应修复预期的压力。产业端来看，国内库存去库因铝价走高受到阻碍，现实需求的疲软或限制铝价涨幅。整体来看，当前沪铝下方因成本、供应缺口与现货供应结构存在扎实支撑，宏观环境边际修复叠加铜铝比价修复带动，为价格打开了阶段性上行空间，上方压力位关注24000元/吨附近。操作上，已有持仓的多单可继续持有，暂不宜追高，中长线维度，三季度仍是战略资源品的多头布局窗口期，若后续价格因情绪波动出现回调，可关注逢低布局的机会。

　　周三夜间，铝合金报收23450元/吨，上涨0.13%。原料方面，废铝市场成交活跃度有限，下游订单低迷，但受国内反向开票政策影响持续，合规带票废铝稀缺性进一步上升，叠加废料回收活动因夏季高温正处于淡季，以及进口量连续三月下滑，且后续难有增长，共同加剧废料紧缺程度，各地利废企业减产扩大，原料价格坚挺，成本支撑依然较强。供需端，迫于成本压力及需求淡季影响，再生铝合金行业开工率下滑，ADC12产量难有增长，同时，下游需求持续偏淡，终端来看，据乘联分会初步统计，7月份，全国乘用车市场零售150.6万辆，同比下降18%，环比下降6%，今年以来累计零售1020.7万辆，同比下降20%，终端消费仍未见好转，8月处于汽车消费淡季，铝合金下游订单预计仍然承压。库存端维持去库趋势，对价格形成支撑。整体而言，成本易涨难跌与去库状态给予铸造铝合金价格支撑，但需求端疲软，仍将成为价格的拖累因素，预计铝合金震荡，以震荡思路对待。

氧化铝

板块联动影响氧化铝大幅减仓反弹

　　周三夜间，氧化铝报收2722元/吨，上涨2.56%，主力合约减仓2万余手。宏观情绪转好，有色板块延续强势，板块联动和多头情绪影响下，氧化铝空头止盈了结，大幅减仓离场。现货方面，国内现货均价及下游采购招标价仍在下跌，未见现货供需情况有好转。另一方面，当前氧化铝期价处于较低值区，且处于成本线以下，成本对价格形成支撑。从氧化铝自身基本面来看，供应过剩压力不减，暂未看到利多因素出现。整体而言，氧化铝期货在低位具备一定反弹动力，但缺乏利多驱动，反弹高度显著受限，且持续性存疑，预计震荡为主，操作上建议波段操作，严格设置止盈止损。

工业硅、多晶硅

会议扰动市场情绪短期价格偏强震荡

　　周三工业硅主力合约价格较前一交易日上涨0.6%，收盘于8370元/吨。供给端，西南地区企业开炉数量变化不大，西北地区企业开工率略有下降，工业硅周度产量环比减少。需求端，多晶硅现货报价持稳，周度产量增加，对工业硅的需求一般；有机硅DMC价格低位持稳，企业开工率有所提升，对工业硅需求一般。铝合金企业开工率下调，对工业硅刚需采购为主。工业硅基本面偏弱，近期西北地区减产消息较多，盘面或保持偏强震荡为主。

　　周三多晶硅主力合约价格较前一交易日下跌0.89%，收盘于35480元/吨。供给端，多晶硅周度产量环比上行，大厂逐步复产，供应量持续增加。下游需求方面，硅片、电池片、组件价格下跌，硅片、电池片、组件企业库存累积，终端组件需求偏弱，近期现货成交较为清淡，企业开工率略有下行。多晶硅基本面偏弱，但近期会议持续影响盘面，短期价格或偏强震荡。