瑞达期货|有色/贵金属 | 联储官员鹰派表态反复 金价上方阻力仍存

　　贵金属

　　截止夜盘，沪市贵金属大幅反弹，沪金主力2610合约涨2.03%报971.38元/克，沪银主力2610 合约涨2.88%报16419元/千克。宏观数据方面，美国8月ISM服务业PMI 指数持续回升，商业活动和新订单指标均升至多年高位。美国挑战者企业裁员数创2022年以来同期最低，同时企业招聘计划数量创2023年以来最高，美国8月ADP新增就业人数录得3.7万人，创下年内最低月度增幅，前值意外录得上修，美劳动力市场维持较强韧性。日本央行再度实施汇率干预，日元短线大幅反弹，对美元指数形成较强压制，短线利好金价走势。美联储理事沃勒态度边际转鸽，表示若后续通胀数据验证降温信号，将倾向于支持维持利率不变，隔夜短端加息预期回落至50%水平。美伊紧张局势延续，油价高位震荡偏强运行，后续仍可能对通胀端造成扰动，年内"边打边谈"仍为基准情景。展望后市，年内加息预期再度抬头，联储官员鹰派表态反复，年内紧缩预期尚未完全出清，金价上方阻力仍存；美伊谈判进展反复，若通行争端持续僵持，油价走强仍可能通过物价传导抬升加息预期，进而制约金价上行空间。操作上建议暂时观望为主，等待后续美国非农及CPI数据指引。

　　沪铜

　　隔夜沪铜主力合约震荡走强。基本面原料端，铜精矿TC费用指数延续偏弱的趋势，铜矿预计仍将从成本方面支撑铜价运行。供给端，前期上游冶炼厂密集检修项目陆续复产，产能利用率有望回升，但受制原料供给的紧缺和成本因素，产能释放的增量部分仅小幅度。需求端，随着下游逐步进入“金九银十”传统消费旺季节点，应用端需求提升或将逐步释放，进而带动下游铜材加工企业开工提产，但铜高价抑制效应外加原料端约束仍在一定程度上影响下游生产的增速。库存方面，随着传统消费旺季的深入，加之供应端受原料供给约束，国内铜产业库存或将再度进入去库态势。整体来看，沪铜基本面或处于供需双增、库存去化的阶段。

　　氧化铝

　　隔夜氧化铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，几内亚雨季临近尾声，发运量维持偏低水平，加之出口配额政策的情况仍具不确定性，对发运量形成进一步压制，此外航运成本的高企，或将令氧化铝的成本支撑较为稳固。供给端，国内氧化铝新产能逐步满产，且后续仍有新产能将落地，加上部分地区检修产线复产，国内氧化铝供给量仍显偏多。需求端，下游电解铝厂备库较足，加之其产能开工已临近上限，对氧化铝需求增量有限。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段。

　　沪铝

　　隔夜沪铝主力合约震荡走弱。基本面原料端，氧化铝供应仍相对偏多，原料成本低位运行，电解铝冶炼利润较好，行业开工积极。供应端，由于产能天花板刚性约束，供给端增量弹性极小，国内电解铝供给量将维持高位稳定态势。需求端，“金九银十”传统消费旺季的来临，建筑、电网、制造业终端开工有望集中回暖，下游铝材开工情况或将明显提振，需求边际回暖将为沪铝社会库存持续去化提供助力。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定、需求提振的阶段，消费预期向好，产业库存持降。

　　沪铅

　　供给端来看，国内原生铅进入三季度集中检修周期，湖南、内蒙古、河南等地大中型炼厂产能释放受限，原生铅综合开工率维持低位，国内现货流通货源持续收紧；进口铅窗口近期重新打开，后续海外低价货源到港将逐步对冲国内供应减量，但短期到港规模有限，近端供应压力不大。再生铅端受废电瓶原料紧缺、冶炼持续亏损拖累，企业开工意愿低迷，开工率修复节奏缓慢，产量增量空间十分有限，整体供给呈现“内紧外松、近紧远松”的格局。需求端来看，需求端处于旺季前的弱复苏阶段：高温假期结束后铅蓄电池开工率边际抬升，行业逐步进入传统旺季，但当前下游仅维持刚需采购，终端订单尚未出现大规模放量，电池企业高价补库意愿偏弱，现货成交随价格上涨转淡，需求端缺乏持续拉涨动力，难以推动价格趋势性上行。

　　沪锌

　　宏观面，美联储理事沃勒表示，近期数据终于显示通胀放缓迹象，若未来两周数据延续趋势，将倾向支持9月维持利率。基本面，海外锌矿山TC持续低位下探，虽然冶炼端副产品硫酸价格高企，炼厂现货利润依然陷入亏损；但是国内锌矿库存维持近两年低位，矿端紧缺压力依然较大。冶炼随着前期检修恢复，不过复产因亏损而受限，精炼锌产量不及预期。沪伦比值持续走弱，出口窗口正式打开。需求端进入传统旺季，但消费表现依旧乏力，下游镀锌板库存累增，开工率持稳运行。库存方面，近日锌价高位震荡，市场提货意愿升温，国内库存录得下降；LME锌库存交仓增加。

　　沪镍

　　宏观面，美联储理事沃勒表示，近期数据终于显示通胀放缓迹象，若未来两周数据延续趋势，将倾向支持9月维持利率。基本面，菲律宾雨季结束，国内镍矿港口库存回升明显；印尼APNI建议增加镍矿缓冲额度，或将缓解原料紧张局面；此外关注印尼RKAB修订审批结果。冶炼端，由于矿端成本高位，且印尼硫酸供应紧缺，冶炼利润维持亏损局面，电解镍产量环比续降。需求端，钢厂存在利润空间，钢厂排产预计增加；新能源三元产量增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内库存小幅下降，海外LME库存持稳，不过库存整体均处在高位。

　　沪锡

　　宏观面，美联储理事沃勒表示，近期数据终于显示通胀放缓迹象，若未来两周数据延续趋势，将倾向支持9月维持利率。基本面，供应端，锡矿进口仍缺乏增长，缅甸复产进度偏慢，加工费小幅上调，矿紧格局缓和迹象。冶炼端，精炼锡外采矿产能处于盈亏线，精锡产量仍受到限制。印尼锡出口开始逐渐恢复，但增量仍较为有限。需求端，镀锡板产量同比增长，新能源汽车产销增速放缓，而光伏逐渐修复。AI领域发展前景强势，近期市场情绪缓和改善。库存方面，近期锡价震荡调整，下游逢低采买，持货商出货意愿改善，库存录得下降；LME库存小幅下降。

　　工业硅

　　工业硅方面，供给端，西北产区减产落地，受外购电优惠取消、电价上行倒逼，新疆头部硅企矿热炉停产计划执行；甘肃地区炼厂已率先实质减产，四川、宁夏产区开工率同步回落，全国工业硅周度产量下滑至7.62万吨，开工率降至52.48%，8月总产量预期环比回落至36万吨下方。但需警惕供给端的潜在增量：西南丰水期电价优势下，前期停产企业存在复产冲动，北方部分厂家已在盘面反弹后酝酿复产计划，若减产预期证伪，供给压力将快速回升，整体呈现 “减产预期托底、复产弹性压制” 的格局。需求端，多晶硅方面，多晶硅复产进程将稳步推进，叠加硅片环节9月排产计划环比小幅上调，硅料采购需求边际回暖，将直接带动工业硅刚需采购量提升。但需注意，当前多数多晶硅企业仍在消化前期储备的工业硅库存，且硅料价格反弹高度受终端组件价格约束，企业补库意愿整体偏谨慎，以长单刚需采购为主，大规模集中备货尚未出现，对工业硅需求的拉动以边际修复为主，尚不具备趋势性拉涨动力。有机硅方面，随着旺季临近，下游经销商备货意愿或边际提升，但终端需求的核心约束尚未解除，有机硅价格上行空间有限，企业开工率难以大幅抬升。

　　碳酸锂

　　碳酸锂主力合约震荡走弱，截止收盘-3.71%。持仓量环比减少，现货较期货升水，基差环比上日走强。基本面上，原料端随着国内锂矿换证的推进以及澳矿新发运的逐步到港，国内矿端供给偏紧局面有望边际改善，成本支撑有所转弱。供给端，锂盐厂检修计划减少，加之原料供给预期的修复，锂盐厂开工以及生产或将有所提升。进口方面，智利发运小幅度回落但仍处于较高发运水平，陆续到港后，预计将对国内碳酸锂供应进行补足，故国内碳酸锂供给量或将保持增长的态势。需求端，传统“金九银十”车销旺季，动力需求存在一定支撑。储能领域，国内外储能项目年底并网需求集中释放。故偏积极的预期或将拉动下游订单和开工的回暖，进而带动原料碳酸锂的库存去化，国内碳酸锂需求或将呈现逐步提升的局面。整体来看，碳酸锂基本面或处于供需双增、预期向好的阶段，产业库存逐步去化。

　　多晶硅

　　多晶硅方面，行业“反内卷”挺价共识仍在延续，头部企业报价坚挺，厂家主动降价意愿较弱。但实际供给端增量压力仍存：西南丰水期产能持续爬坡，四川、云南等地满产释放，叠加部分前期停产企业复产，8月全国多晶硅月产量预计达11.5-12万吨；新疆地区虽有部分装置检修，但减产规模有限，难以对冲整体产量增量。整体来看，供给端仍处于高位宽松状态，仅靠企业挺价缺乏持续推涨动能，后续需关注行业产能整合与减产政策的落地力度。下游需求呈现边际修复但弹性不足的特征。随着“金九”传统旺季临近，9月硅片环节排产计划环比小幅上调，对应多晶硅刚需采购量边际提升，部分硅片厂原料库存低位带动零星订单释放。但需求端核心约束仍未解除：硅片环节自身库存仍处高位，企业以优先去库为主，对高价硅料接受度偏低，采购策略维持 “随用随采、刚需补库”，无大规模集中备货行为；终端组件价格小幅回落，电池片与组件小幅回落，难以支撑硅料价格持续上行。出口端受海外政策与需求疲软影响，增量贡献有限，整体需求修复斜率平缓。

　　铸造铝合金

　　隔夜铸铝主力合约震荡走弱。基本面原料端，国内合规货源以及政策的趋严仍将在一定程度上约束废铝供应；海外方面，进口窗口尚未完全打开，故废铝价格保持坚挺，对铸铝成本支撑力度较强。供给端，随着消费旺季的来临，再生铝厂开工情况或逐步回暖，然而原料废铝的供应偏紧，或将令其回暖仅小幅度。需求端，消费旺季的背景下，下游压铸企业高温假陆续结束，开工率存在修复空间。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给小幅回升、需求转暖的阶段。

　　铂金钯金

　　隔夜，伦敦铂钯市场震荡反弹。宏观数据方面，美国8月ISM制造业指数低于预期但仍位于荣枯线上方，美国7月职位空缺数不及预期，前月数据录得大幅下修，美劳动力市场维持较强韧性。美联储主席沃什前期释放鹰派信号，9月加息概率大幅回升，日本央行再度实施汇率干预，日元短线大幅反弹，对美元指数形成较强压制，短线利好金价走势。美伊方面，特朗普表示或对伊朗重新发动强烈打击，市场对于美伊战争定价较前期整体弱化，年内“边打边谈”仍为基准情景。美国财政部超预期扩张长端美债回购规模，引发投资者对美财政可持续性的担忧。展望后市，年内加息预期再度抬头，联储官员鹰派表态反复，年内紧缩预期尚未完全出清，铂钯上方阻力仍存；美伊谈判进展反复，若通行争端持续僵持，油价走强仍可能通过物价传导抬升加息预期，进而制约贵金属上行空间。操作上建议暂时观望为主，等待后续美国8月非农及CPI数据确认宏观方向。