聚烯烃：供应回升仍偏缓 地缘溢价支撑仍存

市场要闻与重要数据

价格与基差方面，L主力合约收盘价8359元/吨（+119），PP主力合约收盘价8567元/吨（+119），LL华北现货8930元/吨（+10），LL华东现货9000元/吨（-50），PP华东现货9600元/吨（+50），LL华北基差571元/吨（-109），LL华东基差641元/吨（-169），PP华东基差1033元/吨（-69）。

上游供应方面，PE上月产量282万吨（-5），LLDPE产量124万吨（-4），PE开工率75%（-2%）；PP上月产量321万吨（+8），PP开工率70%（+0%）。

生产利润方面，PE油制生产利润308.2元/吨（-100.8），PP油制生产利润668.2元/吨（-100.8），PDH制PP生产利润-90.0元/吨（-181.1）。

进出口方面，PE7月进口量57万吨（+5），出口量20万吨（-2）；PP7月进口量23万吨（+3），出口量28万吨（-6）。LL进口利润570.2元/吨（-97.8），PP进口利润382.9元/吨（-47.7），PP出口利润-107.5美元/吨（+6.3）。

下游需求方面，PE下游农膜开工率14%（+4%），PE下游包装膜开工率46%（+1%），PP下游塑编开工率40%（-1%），PP下游BOPP膜开工率47%（+1%）。

市场分析

【聚乙烯PE】

供应端：新增投产方面，8月无新增产能投放，7月塔里木石化90万吨全密度装置投产后逐步放量；三、四季度主要关注华锦阿美95万吨、中沙古雷100万吨PE投产情况，中煤榆林55万吨或提前至10月投产，01合约仍面临新增投产压力；存量装置检修方面，8月PE计划外检修偏多，开工回升斜率偏缓，低库存下整体供应仍偏紧，近端供应端支撑较强；后期随着存量装置检修回归，供应仍将呈现逐步回升趋势，叠加新增产能逐步放量，供应端压力预期逐步显现。

进出口：7月进口量环比上升，进口窗口打开，前期进口货源陆续到港，8月进口量仍有上行预期。出口端，PE出口窗口关闭，7月出口环比回落，伴随全球终端需求弱势，8月理论出口窗口仍处于关闭状态，出口预期延续回落，京净进口延续上升。

需求端：淡旺季转换阶段下游需求有所回升但有所弱于同期，主要仍在于当前原料价格高位、下游高价抵触情绪仍存，整体备货谨慎，其中农膜开工季节性回升，但利润承压格局下备货动作弱于同期，开工回升压力仍存；包装膜订单亦同比偏弱，难以驱动开工回升，刚需补库为主，“金九银十”带来的旺季需求支撑成色仍显不足。

库存：8月整体库存仍延续低位去化，上游库存去化，社会库存环比略增，整体库存同比偏低；但库存去化仍然非下游需求好转消化库存，主要仍是上游供应波动偏紧，需求端备货意愿一般，金九银十备货动作成色偏弱；9月供应回升预期仍存，需求提升有限，库存拐点仍待确认。

总结：地缘方面中东地缘局势仍持续紧张，美伊互袭对方油轮及军事目标，地缘反复驱动下国际油价高位震荡，烯烃系成本支撑仍存。供需基本面看，近端检修仍偏高位，上游装置开工回升放缓，周内新增内蒙宝丰全密度2线与中英石化低压计划外检修，供应端维持收紧仍提供较强价格支撑，叠加下游刚需补库，上中游库存同比低位运行仍提供较强的价格弹性。而需求端当前淡旺季转换阶段，农膜开工季节性回升较为明显，包装膜开工亦有小幅回暖，但当前“金九”旺季备货尚不明显，原料价格高位仍抑制下游需求，缺乏持续性规模补货，需求端环比改善预期或仍难以形成持续性支撑。短期塑料仍受供应偏紧、现实库存低位叠加成本端走强支撑，而需求支撑力度有限仍会压制上方空间，当前01合约深度贴水现货，或已反映后期供应回归及新装置投产预期，盘面或仍有向上修复基差的动力。

【聚丙烯PP】

供应：新增投产方面，8月无新增产能投产，塔里木石化45万吨PP装置7月投产后逐步放量，后期四季度华锦阿美100万吨、中沙古雷95万吨PP粒产能待投产，中煤榆林55万吨或提前至10月兑现，新投产压力主要影响01合约。存量装置检修方面，PP开工仍处于逐步回升周期但回升速率仍相对偏缓，主要体现在油制开工回升缓慢，而PDH制PP开工在当前有利润的支撑下已逐步修复至年内高位；当前PP现实供应仍相对偏紧，前期检修集中9月下旬陆续恢复，供应端仍存增量预期。

进出口：7月净进口量延续上升，主要在于国内PP货源持续偏紧格局仍未有效缓解，而海外市场表现供过于求，进口窗口打开，东南亚资源对中国低价输出，进口数量回升。而出口成本增加，出口窗口关闭叠加海外库存充足、终端需求疲软，补库意愿不强，出口量预计下降。

需求：金九旺季转换阶段下游需求有所回升但弱于同期，其中BOPP膜开工缓慢抬升但仍处于同期低位，利润亏损格局仍持续抑制开工回升程度；塑编亦仍受制于高价原料，压制下游采购备货，需求兑现不及预期或难以带来持续性支撑。

库存：PP上游库存仍延续低位去化，库存低位运行仍支撑现货价格，但中间贸易商库存拐点逐步显现，9月在供应回归及下游跟进弱于同期的背景下库存拐点何时真正出现有待确认；但去库仍并非需求修复驱动，主要在于上游油制开工回归慢，下游旺季少量刚需备货与贸易商降库操作。

总结：近端供应延续偏紧格局，广西石化二线重启、中海油大榭二期一线存检修计划，油制开工回升仍偏缓，现货偏紧、现实库存低位对近端价格仍有支撑，关注后期供应回升兑现情况，远月仍面临新投产兑现压力。而需求端当前下游整体开工季节性小幅回升，但旺季成色尚不明显，主要仍在于原料成本高位持续压制下游利润水平，下游对高价抵触情绪明显，BOPP膜与塑编等开工仍均处于同期低位，集中补库备货动力不足，需求边际改善有限。PP短期仍由成本端走强及供应偏紧支撑，需求偏弱仍抑制上方空间，后期供应回归背景下关注库存拐点确认时点。当前地缘局势仍紧，01合约深度贴水现货，或已反映未来供应回归及投产预期，若供应回归不及预期，盘面仍有向上修复基差的动力。

策略

单边：谨慎逢低买入做多套保；

跨期：无

跨品种：L-PP价差谨慎逢高做缩

风险

美伊局势进展、油价大幅波动、丙烷价格波动、上游装置检修回归情况、下游备货动作

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